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La curva de rendimientos de los bonos del tesoro de EEUU - Porqué es tan importante y cómo predecir recesiones?

Dentro de los indicadores macro-económicos más utilizados para medir el estado general del mercado financiero, la curva de rendimientos de los bonos del tesoro es de los más reconocidos por su certeza.

Se trata de uno de los indicadores más acertados a la hora de predecir grandes recesiones o caídas del mercado, no solo por su anticipación, sino también por los fundamentos que lo sustentan.

Qué es la curva de rendimientos o yield curve?

Se trata, como su nombre lo indica, de una linea curva que se traza entre los rendimientos de diversos títulos de deuda gubernamental con diferentes vencimientos (3 meses, 1 año, 5 años, etc.).

En una economía que se encuentra en pleno desarrollo y crecimiento, esta curva tiene una forma cóncava ascendente. Es decir, los inversores buscan retornos más elevados a medida que la fecha de vencimiento del bono se aleja más del presente: un bono a 10 años debería pagar más que uno a 6 meses, ya que la prima de riesgo por el tiempo hasta el vencimiento es mayor.

Debido a la naturaleza del sistema capitalista, las economías nunca se encuentran en un crecimiento constante e indefinido. Atraviesan ciclos alcistas y ciclos bajistas, o de recesión. Y, cuando estos ciclos de crecimiento económico comienzan a perder fuerza, los riesgos de recesión en el corto y mediano plazo aumentan.

Por lo tanto, si es muy probable que dentro del próximo período la economía entre en recesión, los inversores van a demandar una mayor rentabilidad por los bonos a corto plazo que por los que vencen dentro de 10 años.

 

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Esto hace que la curva de rendimientos se ponga plana o invertida. Anticipando el fin del ciclo de expansión.

La tasa del tesoro de Estados Unidos a 10 años

En el tesoro de Estados Unidos, esta curva de rendimientos está formada por 3 tipos de títulos de deuda diferentes: T-Bills, T-Notes y T-Bonds.

  • Treasury Bills (T-Bills). Letras del tesoro, que tienen una duración de entre 4 y 52 semanas, y ocupan el tramo más corto de la curva de rendimientos. Son muy similares a las letras emitidas por el tesoro nacional en Argentina (Letes, Lecaps, etc.)
  • Treasury Notes (T-Notes). Son las notas del tesoro que ocupan el tramo medio de la curva y se emiten con períodos de entre 2 y 10 años. Esta última, la tasa a 10 años, es la que se conoce con el ticker ^TNX y es el instrumento que suele seguirse más de cerca. Generalmente se utiliza también como Benchmark para otras emisiones de deuda gubernamental. En Argentina y los mercados emergentes, muchas tasas son ajustadas según ésta.
  • Treasury Bonds (T-Bonds). Los bonos del tesoro son el tramo más largo de la curva y se emiten con vencimientos de entre 20 y 30 años. Equivalen en nuestro país, a los bonos de largo plazo (Par 2038, Argentina 2046, Bonar 2036).

Aquí encontramos la tasa del tesoro a 10 años, que tiene la mayor relevancia dentro de la curva de rendimientos. Es la tasa que el gobierno de EEUU paga por el dinero que recibe prestado, mediante los bonos, a sus tenedores. Dentro de los portales financieros, esta tasa suele ser muy analizada cuando los riesgos por recesión aumentan.

Dato de interés: China y Japón son los países que tiene mayor tenencia de estos bonos, con más de mil millones de dólares cada uno.

A su vez, TNX forma parte de la curva de rendimientos, la cual se forma con los indicadores de los bonos y letras a 13 semanas, 5 años, 10 años y 30 años (^IRX, ^FVX, ^TNX y ^TYX, respectivamente). Todos títulos de deuda emitidos por el tesoro de Estados Unidos.

Juntas forman la curva de rendimientos que muestra una clara imagen del estado general de la economía norteamericana. Entre los 3 tramos se delimita una linea curva, si se tienen en cuenta todos los vencimientos juntos, que se puede representar de la siguiente forma:

La importancia radica en la forma que dicha curva posea. Es decir, cuando los intereses pagados por el tramo más corto de la curva son inferiores a los del tramo medio y largo, la curva entonces se encuentra con forma cóncava y ésto una buena señal para el mercado.

Pero si por el contrario, el tramo más corto de la curva muestra un porcentaje de interés más alto o igual que los siguientes, esta tomará una forma convexa, lo cuál es una mala señal para el mercado y la economía en general.

 

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La forma de la curva de rendimientos - anticipar recesiones

Como explicamos anteriormente, lo normal es que el rendimiento de un bono del tramo corto pague una tasa de interés menor a la de los bonos del tramo medio y, a su vez, estos paguen una tasa inferior a los bonos del tramo más largo de la curva. Quedando definida una curva de rendimientos cóncava y levemente alcista.

Esto se debe a que los inversores, viendo que la economía general se encuentra en pleno desarrollo, decidirán colocar su capital en activos de mayor riesgo (acciones, bonos corporativos, etc.). Haciendo que el precio de los bonos a largo plazo caiga y, por ende, su tasa suba*.

*Ver más sobre la relación precio/tasa de interés aquí

Cuando la incertidumbre por posibles recesiones aumentan, los inversores deciden colocar sus ahorros en activos más seguros. Ya que es mucho más probable que en una recesión fuerte, las empresas emisoras de tales títulos puedan transitar mayores dificultades económicas que el tesoro nacional. Y ven más seguros los activos emitidos por el gobierno.

Además, teniendo el cuenta que la recesión puede ocurrir en el corto o mediano plazo, tendrá más sentido que dichos inversores se interesen más por los activos a largo plazo. Ya que, como los bonos de EEUU son emitidos a cupón cero (devuelven el monto más los intereses en una sola cuota al vencimiento), es probable que a la hora de pagar, la recesión ya haya quedado atrás.

Esto hace que la demanda por bonos a 10 años aumente, elevando su precio y disminuyendo su rendimiento. Provocando un aplanamiento de la curva entre el tramo corto y medio.


Una curva de rendimientos lineal o convexa, significa que el emisor (en este caso el gobierno) esta pagando unos intereses menores a los inversores de más largo plazo, cuando debería ser al revés.

Este fenómeno, se ha observado en los momentos previos a las grandes caídas del mercado como lo fueron, por ejemplo, las burbujas del 2002 (NASDAQ) y 2009 (Hipotecas). En los meses previos a que estalle la burbuja, la curva de rendimientos se torno recta e incluso notablemente convexa.

Entonces podemos decir que, una curva de rendimientos que tiende a aplanarse, puede ser tomada como una señal de advertencia sobre posibles caídas.

Aquí es donde juegan un papel muy importante las conocidas tasas de la FED (Federal Reserve).

 

 

Las tasas de la FED

La tasa de interés de fondos federales (Federal Funds Rate), es la tasa bajo la cuál las instituciones financieras privadas se prestan dinero entre sí a través de la reserva federal. Generalmente, de un día para el otro.

Es decir, la tasa que los bancos privados se cobran entre sí al otorgarse préstamos de dinero. Y con las modificaciones de dicha tasa, la FED puede controlar la oferta monetaria en el mercado.

Dicha tasa es fijada en las reuniones de la Federal Open Markets Committee, que se realizan aproximadamente unas 8 veces al año*.

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a cabo sucesos económicos importantes como estos

Los bonos del tesoro ofrecen una rentabilidad a los inversores: una tasa libre de riesgo (la tasa fijada por la FED) más la prima por el riesgo del tiempo. Cuando la reserva federal incrementa estas tasas libres de riesgo, el precio de los demás activos "riesgosos" de la economía cae.

La tasa de las Leliq en Argentina, o la tasa LIBOR, cumplen una función similar

  • En la siguiente imagen se muestra la evolución de TNX en los últimos 30 años, las zonas más oscuras corresponden a las recesiones de las burbujas del Nasdaq y las Hipotecas.

 

 

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