¿Cómo PREDECIR caídas con la Curva de Rendimientos? 📉

La curva de rendimientos es un indicador claro del estado general de una economía.

Y nos permite entender cuándo, según la interpretación del mercado, es más probable una recesión y crisis financiera.

Pero… ¿Qué tan precisa es la curva de rendimientos?

Vamos a analizar históricamente cómo se comportó en mercado frente a los cambios en la curva.

Para tratar de entender cómo podemos aprovechar estos cambios, y anticipar las caídas del mercado.

La curva de rendimientos invertida

Como principio general a destacar, podemos decir que:

Cuando las curvas de rendimientos se ponen inversas, por lo general, suelen avecinarse recesiones.

Pero la pregunta es: ¿Cuánto tardan en llegar?

La curva de rendimientos parece ser un indicador «mágico» para predecir una posterior crisis en el mercado.

Pero no es tan precisa a la hora de identificar cuándo va a ocurrir.

Tengamos en cuenta algunos puntos importantes:

• Las curvas de rendimiento invertidas ocurren cuando los rendimientos del Tesoro a corto plazo superan los rendimientos del Tesoro a largo plazo. Una curva invertida generalmente presagia una recesión.
• Pero las recesiones casi nunca ocurren dentro de un marco de tiempo predecible después de una inversión de la curva de rendimiento. La brecha en el tiempo ha variado entre 10 y 34 meses.
• Contrariamente a algunas expectativas, el índice S&P 500 a menudo ha tenido un desempeño sólido después de una inversión de la curva de rendimiento.

Pero antes, ¿qué es una curva de rendimientos?

Podemos decir que la curva de rendimientos es una herramienta utilizada para describir las tasas de rendimientos de un conjunto de activos de renta fija.

Midiendo activos con la misma estructura crediticia, pero con diferentes períodos al vencimiento.

Y se utiliza como un medio para representar, de forma aproximada, la estructura a plazos de las tasas de interés.

Por ejemplo, las tasas de los bonos del gobierno de EE.UU. a 1, 3, 10 y 30 años, tienen diferentes rendimientos, que varía según su precio*.

Si unimos estos rendimientos con una línea, nos describirá una curva en la mayoría de los casos.

Esa línea, a veces curvada de forma cóncava, a veces de forma convexa y a veces recta, es lo que conocemos como curva de rendimientos.

* El precio del bono repercute de forma inversa en su tasa (a mayor precio, menor % de rendimiento, y viceversa).

Su principal utilidad se da en las decisiones de política monetaria, sobre la proyección de los ciclos de expansión o contracción de la economía.

Igualmente, su conocimiento es de gran interés para quienes planifican sus inversiones, tomando decisiones a partir de la valoración, negociación o cobertura sobre instrumentos financieros.

La curva de rendimientos en el gráfico

Una curva de rendimientos o curva de tipos de interés muestra una representación gráfica que se emplea para mostrar todos los retornos de un título de deuda.

Es decir, muestra en un gráfico todos los vencimientos de un tipo de bonos, por lo general, entre 1 y 30 años.

La curva muestra la relación existente entre la tasa de interés y sus vencimientos.

Esta curva de rendimientos constituye una poderosa herramienta que brinda la posibilidad de poder tomar decisiones de política monetaria, o de inversión basada en tendencias.

Los normal es que las inversiones a largo plazo generen rendimientos mayores. Ya que el riesgo asumido es superior y el coste de oportunidad también.

Y que los rendimientos de corto plazo sean inferiores, dado que se está expuesto a un riesgo temporal menor.

Haciendo que los bonos de más corto plazo (como a un año) tengan una tasa de ganancia menor que los bonos a más largo plazo (como a 30 años).

Describiendo una curva de rendimientos cóncava, como se ve en la imagen a continuación:

No obstante, en algunas ocasiones se registran fenómenos económicos que invierten la curva de rendimientos.

Es decir, se da el hecho de que los rendimientos de instrumentos financieros a corto plazo generan más rendimientos que los vencimientos a largo plazo.

En este sentido, se habla de una inversión de la curva de rendimientos.

Este fenómeno se produce porque los inversores esperan que se dé una recesión en el corto plazo.

Lo cual hace más riesgoso tener un bono a corto plazo que uno a largo plazo.

Haciendo que los rendimientos se inviertan, mostrando una curva de rendimientos convexa, como se ve en este otro ejemplo:

El mercado y la curva de rendimientos

La curva de rendimientos del tesoro de un país es uno de los datos financieros más estudiados de un mercado.

Cada vez que se produce una inversión o incluso una lateralización de dicha curva, saltan las alarmas de varios analistas y operadores.

Muchos anuncian que una curva de rendimientos inversa predice recesiones económicas.

Algunos observadores del mercado señalan que una curva invertida ha precedido a las últimas seis recesiones.

Pero hay un viejo adagio que a menudo suena cierto sobre las recesiones: «No sabes que estás en una hasta que estás en una.»

Eso se debe a que las recesiones* miran hacia atrás.

* Las recesiones económicas se definen como dos trimestres consecutivos de disminución del PIB.

Dada la incapacidad de saber cuándo estamos oficialmente en una recesión, los participantes del mercado buscarán cualquier pista que pueda predecirla.

Lo que nos lleva de vuelta a las curvas de rendimiento invertidas.

La curva de rendimientos, o simplemente la «curva», es una línea que traza las tasas de interés de los bonos que tienen la misma calidad crediticia. Pero diferentes fechas de vencimiento en un momento determinado.

Una curva de rendimientos normal tiene una pendiente ascendente.

Ya que, como decíamos, los bonos del Tesoro a más largo plazo suelen ofrecer rendimientos más altos que los bonos del Tesoro a corto plazo.

Esto ocurre porque los tenedores de bonos generalmente requieren tasas de rendimiento cada vez más altas a medida que se alejan las fechas de vencimiento.

La inversión de la curva

En el momento en que los rendimientos de los bonos a corto plazo comienzan a subir por encima de los rendimientos a largo plazo, la curva se inclina hacia abajo y se invierte.

De la misma forma que veíamos en las imágenes de arriba y la gráfica de más abajo.

Eso puede suceder potencialmente cuando la Reserva Federal (Fed) está aumentando las tasas a corto plazo para enfriar una economía sobrecalentada.

Como sucedió en muchos momentos, destacándose la última suba en 2022.

Esto generalmente se considera una señal de advertencia temprana de una recesión inminente.

La curva se invirtió momentáneamente por primera vez el 29 de marzo de 2022. Cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años subió una fracción por encima de la nota de referencia a 10 años.

Si bien la inversión de fines de marzo fue un movimiento intradiario muy breve, la inversión del 1 de abril resultó más complicada y profunda.

Y terminó el día con una diferencia total de seis puntos básicos.

Una variación significativa de los promedios históricos que incomodó a algunos inversores.

Los antecedentes históricos de la inversión de la curva

La recesión de principios de 2020 es ampliamente reconocida como la más corta registrada, con una duración de solo dos meses.

¿Cómo llegamos aquí?

Vamos a ejemplificar el camino a una recesión con la más cercana, la crisis del 2020 y la inversión de la curva en 2022.

A mediados de marzo de 2022, la Fed se embarcó en una muy esperada serie de subidas de los tipos de interés.

Lo hizo frente a la gran incertidumbre económica mundial que rodeaba la inflación galopante, una guerra altamente impredecible en Ucrania y la posibilidad de una desaceleración del crecimiento.

Las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, que siempre se centran en los tipos a corto plazo, tienden a ejercer una presión alcista en el extremo frontal de la curva* (es decir, el extremo corto).

* Cuando la Fed sube las tasas, la parte corta de la curva sube.

Pero la incertidumbre y el crecimiento lento a menudo pesan sobre las tasas a largo plazo (es decir, el extremo largo).

Dentro de ese entorno, en el que la Reserva Federal ya ha subido la tasa de referencia de los fondos federales en varios puntos básicos y se esperan aumentos adicionales. La inversión más reciente de la curva no fue del todo sorprendente.

En todo caso, los informes de empleo del Departamento de Trabajo de EE.UU., más fuertes de lo esperado, parecieron proporcionar más municiones para que la Fed siguiera subiendo las tasas.

¿Cuándo comienzan las recesiones?

Después de algo así, cabría esperar que ante tal situación la única solución es retirar todo el dinero de las inversiones, ¿verdad?

En realidad, eso no parece ser lo correcto.

Desde nuestro punto de vista, el tema en cuestión es el tiempo.

A pesar de las recientes inversiones de la curva de rendimiento, el período de tiempo entre la inversión y la recesión a menudo varía.

Puede demorar meses en desarrollarse y, en ocasiones, puede ser desencadenado por eventos completamente ajenos a las fuerzas del mercado.

Para decirlo de otra manera: no todas las recesiones son iguales.

Las consecuencias del pasado

Tomemos como ejemplo la última recesión.

Se reconoció ampliamente que Estados Unidos estaba en recesión a principios de 2020 como resultado de la pandemia de COVID-19.

Sin embargo, esa misma recesión ahora también se reconoce como la más corta registrada, con una duración de solo dos meses.

El catalizador detrás de esa recesión fue COVID-19.

Las precauciones de salud resultantes enviaron a muchos países a bloqueos, provocaron un aumento del desempleo y provocaron el desplome de los índices bursátiles.

Pero… ¿Una curva de rendimiento invertida predijo el COVID-19? ¿Se invirtió la curva a principios de enero de 2020, poco después de que se descubrieran los primeros casos de COVID-19?

De hecho, ese no fue el caso.

El diferencial entre las tasas de corto y largo plazo en ese momento mostró una curva con pendiente ascendente.

La sabiduría convencional analiza los puntos de la curva del Tesoro a 2 años frente al Tesoro a 10 años para determinar si se ha invertido.

El último día de 2019, el rendimiento del Tesoro a 2 años se ubicó en 1,57% y el rendimiento del Tesoro a 10 años se ubicó en 1,91%.

Un diferencial de 34 puntos básicos se considera ajustado según los estándares históricos.

Pero no representa una inversión de la curva.

Sin embargo, la curva se invirtió brevemente en tres puntos básicos unos meses antes durante agosto de 2019. Con bonos del Tesoro a 2 años al 1,50 % frente a bonos del Tesoro a 10 años al 1,47 % el 28 de agosto de 2019.

Curiosamente, desde esa fecha en adelante hasta el final del año, el S&P 500 rindió un 13.37%.

Como se aprecia en la imagen a continuación:

La inversión de la curva de rendimientos se anticipa bastante

El hecho de que una curva de rendimiento se invierta, no significa necesariamente que una recesión comenzará al día siguiente.

¿La breve inversión de la curva de agosto de 2019 predijo la pandemia del 2020?

No.

Una recesión puede haber estado a la vuelta de la esquina al mismo tiempo que el COVID-19 afectó a los EE.UU.

Pero realmente nunca sabremos exactamente cuándo habría comenzado la breve recesión sin los efectos de la pandemia.

Y ese también ha sido el caso con inversiones de curvas anteriores.

Analicemos hacia atrás en las cinco recesiones anteriores al COVID-19. (Según lo definido por la Oficina Nacional de Investigación Económica).

Los datos muestran que transcurren entre 10 y 34 meses entre el punto inicial de inversión de la curva de rendimientos y el inicio oficial de la recesión.

Como se puede apreciar en el cuadro:

Dicho de otra manera: el hecho de que una curva de rendimientos se invierta, no significa necesariamente que una recesión comenzará al día siguiente.

Treinta y cuatro meses es mucho tiempo para pasar sin tener inversiones activas.

De hecho, los datos de Morningstar indican que los períodos entre la inversión excepcional de la curva de rendimiento y las recesiones posteriores también han demostrado ser períodos relativamente fuertes para el índice S&P 500.

Es decir, entre la inversión de la curva y el comienzo de la recesión, el mercado tiene a seguir creciendo.

Dicho esto, ninguna de estas observaciones sobre las curvas de rendimiento invertidas pretende ser un anuncio para que los inversores se agoten y compren productos de inversión.

Una comprensión más clara del comportamiento de la curva de rendimiento está diseñada, ante todo, para proporcionar un inicio de conversación con un profesional financiero.

Conclusión

Aunque la curva se haya invertido, no apueste a que la recesión comience de inmediato.

Recuerda: no sabes que estás en una recesión hasta que estás en una.

La historia nos ha demostrado, una y otra vez, que:

• La sincronización del mercado es casi imposible de acertar de manera consistente.
• Los inversores suelen programar mal su reingreso al mercado, y
• No hay dos recesiones iguales.

Cumplir con un plan financiero y una estrategia sólida de asignación de activos sigue siendo una estrategia prudente y comprobada a largo plazo.

Estar al tanto del mercado es la Clave

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Para poder saber qué ocurre en el mercado, hay que aprender a interpretar sus señales.

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